事件：

北京时间2023年6月15日凌晨，美联储宣布暂时停止加息，联邦基金目标利率维持在5%-5.25%，符合市场预期，点阵图隐含今年还有两次加息，终点利率为5.5%-5.75%，同时维持美元950亿美元上限的缩表节奏，其中600亿美元国债和350亿美元的MBS。

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投资要点：

我们认为此次议息会议有以下几个关键信息：

（1）美联储暂停加息不意味着终止加息，点阵图隐含今年还有两次加息。美联储目前进入政策观察期，议息会议声明表示暂时将利率目标维持在当前水平以评估接下来额外信息的影响。在点阵图中，美联储预计今年年底政策利率区间为5.5%-5.75%，隐含今年还有两次加息的可能。此外，鲍威尔也表示今年降息不合适，没有政策制定者预计今年会降息。

（2）目前美国经济较有韧性，美联储提高2023年经济预期。美联储将2023年GDP预测增速从3月的0.4%提高至1%，将失业率预测从3月的4.5%降至4.1%，过往加息停止后的高利率平台期，美国经济一般会处于政策利率不再上行而就业市场强劲的阶段，市场对未来经济预期较好。

（3）2023年核心通胀或保持高位。美联储此次将2023年PCE预期从3.3%下调至3.2%，而核心PCE预测值从3月的3.6%上调至3.9%。目前美国服务业消费依旧强劲，或影响服务业通胀下降斜率。

5月美国通胀同比增速主动力仍为核心服务项，未来美国核心通胀或有明显下行。5月美国CPI同比增长4%，低于市场预期4.1%，连续11个月下降，此次CPI低于预期主要是因能源商品环比和同比均出现明显下行，分别为-5.6%、-20.4%。而核心服务项为5月通胀同比增速的主动力，拉动CPI约3.73个百分点，其中住所项拉动CPI约2.63个百分点。目前美国住房租金项同比增速已经连续两个月走弱，根据美国房价等先行指标，未来住所项CPI有望继续下滑，拉低核心服务通胀。

当前美国政策利率已处于充足限制性区间内，若未来通胀大幅超预期，则7月或重启加息。根据泰勒法则，美国政策利率已经处于充足限制性区间之中，和美国当前宏观环境相匹配。目前虽然美国中小银行危机或暂时缓解，5月大、小银行存款分别流入240、50亿美元，但过分加息或加剧金融部门脆弱性，未来美联储或选择将政策利率保持在具有充足限制性的高位。但是若6月的通胀数据大超预期，7月美联储或重启加息。

资产配置观点：港股：美国终止或暂缓加息有利于港股反弹，但我国经济复苏节奏也对港股走势有决定性影响；美股：若美国加息停止被持续确认，美股在美国经济衰退之前仍有望震荡上涨；美债：中期来看，美债利率或开启确定性下行趋势，短端美债更具有投资价值，过往无论是在加息停止后高利率平台期还是降息周期，短端美债利率下行幅度均大于长端利率；美元：美元指数中长期或震荡走弱；黄金：短期内宏观数据或对黄金价格形成干扰，若美联储终止加息被持续确认，则黄金有望震荡上行。此外，黄金是衰退期间少有能上涨的资产，若经济硬着陆，则金价或有更大弹性。

风险提示：全球货币政策变化超预期；国际地缘政治局势变化超预期；海外经济衰退风险超预期；监管政策变化超预期；历史经验不代表未来。