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2023H1 实现扣非后净利润6.74 亿元，同比下降25.92%。公司2023H1 实现营业收入80.49 亿元，同比下降16.30%，归母净利润6.90 亿元，同比下降25.01%，扣非后净利润6.74 亿元，同比下降25.92%。分产品看：1）磷肥，公司2023 年H1 实现营业收入14.57 亿元，同比下跌18.95%，毛利率13.55%，同比下跌7.83pct；2）常规复合肥，公司2023 年H1 实现营业收入40.84亿元，同比下降22.74%，毛利率11.57%，同比下跌1.49pct；3）新型复合肥，公司2023 年H1 实现营业收入20.25 亿元，同比下跌11.65%，毛利率20.01%，同比下跌0.02pct。

单质肥价格趋稳，预计复合肥量利修复。根据公司公告，截至2023 年年中，公司磷酸一铵、复合肥、合成氨、硫磺、钾肥等公司主要产品及原材料的价格从最高点调整回撤 50%以上，均已调整至 2020 年大涨前的水平，单质肥价格已经趋稳，为复合肥经销商销售活动的正常开展创造了良好的市场环境，复合肥企业也将受益于行业恢复常态，将迎来量利的修复。

新项目稳步推进，带来新利润增长点。截至2023 年6 月末，公司固定资产、在建工程、无形资产合计96.98 亿元，相比2020年末增长52.81 亿元。1）磷矿，公司于2021 年7 月及2022 年7 月分别收购了巴姑磷矿和竹园沟磷矿。2）磷酸铁，2022 年 6月，公司与常州锂源合作的 5 万吨/年磷酸铁生产线达标生产；2023 年 6 月，二期磷酸铁项目的首条 5 万吨/年生产线开始试生产。3）上游磷化工， 30 万吨/年硫精砂制酸、72 万吨/年硫磺制酸、15 万吨/年工业级磷酸一铵、30 万吨/年农业级磷酸一铵，已进入试生产的阶段。

盈利预测与评级。我们预计2023-25 年公司归母净利润分别为15.06、17.17 和19.27 亿元，对应EPS 分别为1.15 元、1.32 元、1.48 元。公司是磷复肥行业龙头，给予一定的估值溢价；给予2023 年15 倍PE，对应目标价17.25 元（2023 年15 倍PE，对应目标价17.25 元，维持）；维持“优于大市”评级。

风险提示：磷酸铁建设进度不及预期、原材料及产品价格大幅波动、安全环保风险、宏观经济下行。