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过去三年行业经营环境发生较大变化：一方面线下消费场景受到扰动，行业线上化率持续提升，线上渠道中抖音迅速崛起；2021 年化妆品行业监督管理条例落地实施，行业进入门槛提高，新消费资金退潮也加速了竞争力不强的新兴品牌退出市场，龙头企业/品牌相对受益。

根据欧睿数据情况，2021 年bpc（beauty and personal care）相比2019 年增长18.07%，两年cagr 为8.66%，受期间经济波动影响不大，仅略慢于2011-2019年间约9.7%的cagr。

化妆品是社零中少数成体量、有较高增长的细分品类。以2019 年为基准，社零总体及限额以上商品零售额在2023H1 增长了16.6%和18.7%，而社零中化妆品则增长了41.67%（注：非同比增长，因过去三年不同时段基数效应，均以2019 年同期作为基准）。2023H1 的四年复合增长率为9.1%，几乎延续2020年前行业正常增速水平。

龙头企业相比2019 年也有高速成长。相比于2019 年，按原始货币计，2022年欧莱雅收入增长28%，雅诗兰黛增长19.3%（其财年为上年6-30 到次年6-30），中国区域（包含旅游零售贡献）增长是主要贡献之一；国内品牌中珀莱雅、贝泰妮收入增长104.4%和157.9%。

不过化妆品的存货也会影响消费意愿。过去三年持续不断线上促销后消费者积累了一定的库存，无法直接衡量，同时供应链上下游的货物流转不畅，也助推了行业库存增加。考虑过往三年行业发展和当前调整，行业内品牌商和渠道库存情况，我们初步判断2024 年行业存货情况将有好转，回到较为正常经营的轨道。

风险提示：宏观经济增长不及预期，消费者消费意愿低迷等。